Auf dem Global Financial Leaders' Investment Summit in Hongkong sagte am Dienstag der Mann, der PIMCO führt, einen Satz, der in der Branche nachhallt. Es werde eine Abschwächung im KI-Markt geben, sagte CEO Emmanuel Roman, „und dann werden die Dinge brechen“.
Bemerkenswert ist weniger die Warnung als ihr Absender. PIMCO, die legendäre Anleihenfirma, war selbst einer der wichtigsten Finanziers des KI-Booms: 2023 gehörte sie zu den Geldgebern der ersten chipbasierten Finanzierung für CoreWeave, sie machte schnell 2 Milliarden Dollar Buchgewinne mit 29 Milliarden Dollar an Meta-Anleihen, die den KI-Ausbau stützen sollten, und kaufte letzten Monat 4 Milliarden Dollar SpaceX-Anleihen. Wenn der Chef dieses Hauses öffentlich warnt, ist das ein Signal – zumal das Unternehmen gerade einen Teil seiner KI-Schulden verkauft hat.
Und der Markt läuft weiter. Meta zog laut Bloomberg 58 Milliarden Dollar an Orders für eine Anleihe ein, die 15 bis 20 Milliarden Dollar einbringen soll. Oracle kündigte am Montag an, weitere 20 Milliarden Dollar an Anleihen zu brauchen – zusätzlich zu den bestehenden Verpflichtungen. Alphabet verkauft 6 Milliarden Euro (rund 6,7 Milliarden Dollar) an Anleihen. Selbst Microsoft begab sich kürzlich an den Markt, zum ersten Mal seit einem Jahrzehnt, mit 25 Milliarden Dollar.
Romans Rechnung: Der KI-Ausbau könnte in den nächsten fünf Jahren 2 Billionen Dollar an Finanzierungsbedarf erzeugen. Der gesamte US-Anleihenmarkt umfasst rund 12 Billionen Dollar.
Auch Apollo Global Management, zuletzt in Gesprächen mit SpaceX über einen 40-Milliarden-Dollar-Chipdeal, warnt. Präsident Jim Zelter sagte Analysten, die Gesellschaft werde künftig „dramatisch mehr Rechenleistung“ nutzen und KI werde schnell besser – aber: „Was wir nicht wissen, ist, wie sich Preisgestaltung und Ökonomie entwickeln.“
Die gewaltige Nachfrage nach Metas Anleihen spricht dafür, dass wir nicht am Marktgipfel sind. Aus China kommen Berichte, die dortige KI-Blase sei längst geplatzt. Gleichzeitig überboten sich Wall-Street-Banken, um 63 Milliarden Dollar Schulden für Anthropic zu finanzieren – nicht einmal einen Hyperscaler.
Für Beobachter heisst das: Die Frage ist nicht mehr, ob die Erzählung kippt, sondern was sie kippt. Roman nannte US-Zinserhöhungen, Krieg oder eine Eurozonen-Krise als mögliche Auslöser. Es gibt bereits einen Vorgeschmack: die Pleite bei Situational Awareness in diesem Jahr. Der Markt preist derzeit weiterhin Wachstum ein – nur nicht mehr einstimmig.
