Die ergänzte Form S-1, die Anthropic am Montag bei der SEC einreichte, hat etwas getan, was Prospekte selten tun: Sie hat ein abstraktes Argument messbar gemacht.
In den neun Monaten bis zum 30. September verbuchte das Unternehmen 33,24 Milliarden Dollar Umsatz und einen Nettoverlust von 104 Milliarden Dollar. Der Umsatz liegt rund 1.200 Prozent über dem Vorjahreszeitraum. Der größte Teil des Verlusts ist buchhalterisch, nicht operativ: Er stammt aus der Neubewertung von Wandelanleihen und Derivaten. Das dritte Quartal allein brachte dennoch 23,29 Milliarden Dollar Nettoverlust bei rund 17 Milliarden Dollar Umsatz.
Zitiert wird die Umsatzzahl; entscheidend ist die Wachstumskurve. Im Jahresvergleich wuchs der Q3-Umsatz um 1.127 Prozent. Im Quartalsvergleich waren es 47 Prozent, nach 144 Prozent im Q2 und 132 Prozent im Q1. Ein Plus von 47 Prozent von Quartal zu Quartal ist ein außergewöhnliches Geschäft. Es ist zugleich weniger als ein Drittel des Tempos von vor sechs Monaten – und genau darauf muss man sich einlassen, wenn man einen Börsengang zu 2 Billionen Dollar bewertet.
Dazu kommt die Zeile der Verpflichtungen. Anthropic nennt Kaufverpflichtungen und Leasingverträge mit einem Gesamtvolumen von rund 895,4 Milliarden Dollar, "im Wesentlichen alle im Zusammenhang mit Rechenleistung und Infrastruktur". Gegen neun Monate Umsatz sind das etwa 27 Dollar zugesagt für jeden verdienten Dollar. Die Ausgaben für Rechenleistung und Infrastruktur stiegen im Zeitraum um 14,4 Milliarden Dollar, ein Plus von 329 Prozent.
Die Einreichung trifft auf einen Markt, der sich genau deswegen eine Woche lang nervöser gemacht hat: Microsoft, Alphabet und Amazon meldeten Investitionen, die den freien Cashflow auffressen, und es ist offen, ob die Kapazität schnell genug entsteht, um die bereits vertraglich gebundene Nachfrage zu bedienen. Anthropic bezieht Rechenleistung von Amazon, Google und SpaceX sowie von Neoclouds.
Die S-1 enthält mehr als 90 Seiten Risikofaktoren und einen Brief der Gründer, der Sicherheit als persönliche Verantwortung rahmt – die Positionierung gegenüber OpenAI, das im Juni vertraulich eingereicht hat und 2027 anstrebt.
Zu beobachten: die Preisbildung auf der Roadshow und ob Investoren die Verlangsamung im Quartalsvergleich als reifenden Markt oder als ersten Riss lesen. Die 895 Milliarden Dollar sind keine Prognose. Sie sind ein Vertrag.
