Zaten yaşanmış olan çöküş
Batı'da teknoloji endeksleri sallanırken Çin'de düzeltme tamamlandı. Anakaranın en büyük yapay zekâ ve yarı iletken şirketlerini barındıran STAR50 endeksi, Temmuz zirvesinden bu yana dört aydan kısa sürede yaklaşık %40 düştü ve yaklaşık 480 milyar dolarlık piyasa değerini sildi. Daha geniş CSI300, Haziran zirvesinin yaklaşık %20 altında.
Tedirgin küresel piyasalar için bu uzak bir olay değil. Bir yapay zekâ rallisinin değerlemesi çöktüğünde ne olduğunun ilk büyük ölçekli testi ve bu test, küçük yatırımcının baskın olduğu bir piyasada yaşanıyor.
Ralli gerçekte ne kadar yükselmişti
Goldman Sachs'a göre yapay zekâ hisseleri, anakara A hisseleri ve Hong Kong H hisseleri genelinde piyasa değerinin %42'sine, işlem hacminin %57'sine ulaşmıştı. Küçük yatırımcıların sürüklediği bir piyasada ne kazancın ne de acının dışında kalan az kişi var.
Tek tek şirketler tabloyu netleştiriyor. Ağustos listelemesinde bireysel yatırımcılardan 8.000 kat talep gören robot üreticisi Unitree, işlem görmeye başladığından beri yarıya indi. Bellek çipi üreticisi CXMT son bir ayda değerinin dörtte birinden fazlasını kaybetti. Geçen yıl kotta %700 ve %400 sıçrayan MetaX ile Moore Threads Temmuz'dan beri yarıya indi. Optik bileşen üreticileri Zhongji Innolight ve Eoptolink, Haziran-Temmuz zirvelerinin yaklaşık %60 altında — kısmen Washington'ın onları ABD veri merkezlerine tedarikten menetmeye yönelmesi yüzünden.
Tek bir tetikleyici yok
Belirgin bir satış tetikleyicisi yoktu. Yatırımcılar yüksek fiyatları, vergi yüklerini ve ABD ya da başka ülkelerin veri merkezlerinde Çin ekipmanını yasaklama tehdidini gösteriyor. Üstüne, tam tersini isteyen bir politika duruşu ekleniyor: yetkililer güvenilir getiri sağlayan "yavaş boğa" piyasası istedi, kaldıraç ve yüksek frekanslı işlemleri sıkılaştırdı, devlet destekli yatırımcılar kazançları frenlemek için rallilerde sattı.
"Borsa sonradan spekülatif, çılgın bir boğa piyasasına dönüştü" dedi Pekin merkezli fon yöneticisi Dong Baozhen. "Ve şimdi balonun patladığını görüyoruz."
Düştükten sonra hâlâ pahalı
En çarpıcı olan, çöküşe rağmen fiyatın içinde kalan iyimserlik. STAR50 hâlâ son on iki ayın kazancının yaklaşık 100 katından işlem görüyor; zirvesi 250 katın üzerindeydi. Nasdaq 100 ise 30 katta. Piyasanın bir bölümünün daha fazla kayıp beklemesinin nedeni bu.
"Şu anda olanlar, halka arz olmaya çalışan birçok şirketi durduracak" dedi Hong Kong'daki Lotus Asset Management'ta yönetici ortak ve yatırım direktörü Hong Hao. Yani hasar portföylerle sınırlı değil: bir sonraki Çinli teknoloji şirketleri kuşağının finansman hattını vuruyor.
İşlemin diğer tarafı
Herkes bunu saf hasar olarak okumuyor. HSBC araştırmasına göre Asya fonları üç aylık satışa rağmen Çin'de fazla ağırlığını koruyor; Goldman Sachs Innolight ve CXMT'yi de aralarına aldığı onlarca Çinli yapay zekâ hissesini yenilenmiş bir öneri listesine koydu ve BNP Paribas stratejisti William Bratton piyasayı dikkatli olanlar için alım fırsatı olarak niteledi. Argüman şu: uzun vadeli reform gündemi bozulmadı.
Bunun karşısında Şanghaylı fon yöneticisi Wang Zhuo'nun daha düz bir gözlemi var: Çinli çip üreticileri ve yapay zekâ tedarikçileri, diğer tüm Çinli üreticiler gibi eninde sonunda bir fiyat savaşına girecek. "İstisna yok" dedi. "Bütün balonlar eninde sonunda patlar."
Neye bakmalı
Asıl ölçü ABD ile karşılaştırma. Nasdaq, üç hafta önce kırılan rekorun yalnızca %6 altında. Çinli yapay zekâ hisseleri 100 kat kazançla hâlâ pahalı görünürken Amerikan hisseleri 30 katta rekor tutuyorsa, soru Çin'in aşırı mı gittiği değil, başka yerlerde fiyatın içinde ne kadar aşırılık kaldığıdır.
