Anthropics Börsengang gilt als Payday für das Wagniskapital. Die S-1 sagt etwas anderes: Kein VC-Unternehmen hält 5 Prozent. Der größte finanzielle Gewinner sitzt in Seattle — und verkauft der Firma gleichzeitig das Rechenzentrum.

Laut dem am Montag veröffentlichten Prospekt hält keine der Genannten — Menlo Ventures, Sequoia, Sound Ventures, Spark Capital — die 5-Prozent-Schwelle, ab der sie in der Tabelle der Hauptaktionäre auftauchen müssten. Das ist für einen Tech-Börsengang ungewöhnlich, wo führende Wagniskapitalgeber üblicherweise zweistellige Anteile halten. Der Grund ist schiere Größe: Bei einer privaten Bewertung von 965 Milliarden Dollar ist 1 Prozent fast 10 Milliarden Dollar wert. Menlos Position von rund 14 Milliarden Dollar entspricht damit etwa 1,5 Prozent des Unternehmens, wie Bloomberg-Zahlen zeigen, über die TechCrunch berichtet.

6,2 Milliarden Schulden, 97,9 Milliarden Wert

Amazon strukturierte einen großen Teil seiner Beteiligung als Wandelanleihen statt als Aktien — Schulden, die bei einem Börsengang oder Verkauf in Anteile umgewandelt werden. Laut S-1 hält Amazon zum 30. Juni Wandelanleihen mit 6,2 Milliarden Dollar ausstehendem Nennbetrag. Das ist die gesamte Schuldenlast von Anthropic.

Doch als die Bewertung des Unternehmens über mehrere Finanzierungsrunden stieg, wurden die Anteile, in die diese Anleihen wandeln, dramatisch wertvoller. Amazons eigene Einreichungen bewerteten die Anleihen zum 30. Juni mit 97,9 Milliarden Dollar. Bis zu 1,84 Milliarden Aktien könnten daraus werden — rund 10,9 Prozent der voll verwässerten Anteile — begrenzt jedoch auf 12 Prozent der "teilweise verwässerten" Aktienzahl. Amazon kann diese Obergrenze aufheben; nicht wandelbare Anleihen bleiben bestehen und wandeln später.

Der Anstieg war so stark, dass Anthropic den wachsenden Wert der Verpflichtung in den Büchern abbilden musste. Die Position "Veränderung des beizulegenden Zeitwerts von Wandelanleihen, derivativen Verbindlichkeiten und SAFEs" summierte sich im ersten Halbjahr 2026 auf 72,4 Milliarden Dollar. Die Belastung ist unbare Buchhaltung — kein Geld verließ das Unternehmen.

Hinzu kommt Eigenkapital: Im zweiten Quartal investierte Amazon weitere 10 Milliarden Dollar in stimmrechtslose Vorzugsaktien, je 5 Milliarden in die letzten beiden Finanzierungsrunden. Mit den 8 Milliarden in die Anleihen von 2023 bis 2025 summiert sich Amazons Einsatz auf rund 18 Milliarden Dollar; bis zu 15 Milliarden weitere sind unter Bedingungen zugesagt.

Der Lieferant ist auch der Kunde

Der größere Gewinn kommt vielleicht nicht aus der Bilanz, sondern aus der Gewinn- und Verlustrechnung. Anthropic hat sich verpflichtet, mindestens 110 Milliarden Dollar bis 2036 bei AWS auszugeben. Google hat rund 23 Milliarden Dollar investiert, 20 Milliarden weitere sind an Leistungsziele geknüpft, der Anteil ist bei 14,99 Prozent gedeckelt — und Anthropic hat bis 2033 mindestens 114,5 Milliarden Dollar Cloud-Ausgaben bei Google zugesagt. Gegenüber Microsoft bestehen Verpflichtungen von 44,9 Milliarden Dollar.

Diese Abhängigkeit schlägt sich in den Zahlen nieder. 48 Prozent des Umsatzes im ersten Halbjahr 2026 kamen über Cloud-Marktplätze von Google, Amazon und Microsoft — 2023 waren es 11 Prozent. Gegenüber dem Vorjahr zahlte Anthropic 2,7 Milliarden Dollar mehr an Channel-Partner, also auch an die Cloud-Anbieter, die Kunden abrechnen und nach Abzug ihrer Gebühren auszahlen. Im zweiten Quartal standen 11,6 Milliarden Dollar Umsatz ein operativer Gewinn von 974 Millionen Dollar gegenüber.

Die S-1 beschreibt diese Partner in einem Atemzug als "Investoren, Kunden, Vertriebspartner und Wettbewerber" und warnt, sie hätten "Einblick in unsere Preisgestaltung und Geschäftsbedingungen" und könnten ihre eigenen KI-Modelle bevorzugen.

Die Wagniskapitalgeber werden am Börsengang gut verdienen, wenn auch mit kleineren Prozentanteilen als üblich. Die strukturelle Erkenntnis aus dem Prospekt ist eine andere: Der wirtschaftlich größte Profiteur ist ein Unternehmen, das einen frühen Rivalen finanziert hat, ihm inzwischen einen erheblichen Teil seiner Rechenleistung verkauft und an jedem über seine Marktplätze verkauften Dollar mitverdient.

Quellen