Anthropic'in kayıt beyanı pazartesi sabahı kamuya açıldı ve bir saat içinde zaman tünellerinde dolaşan rakam 80,7 milyar dolardı: şirketin 2025'in tamamında elde ettiği gelirin yaklaşık beş katı büyüklüğünde bir ilk yarı net zararı.

Şirketin işleyişini tarif etmek açısından bu rakam neredeyse anlamsız.

Bunun yaklaşık 72,4 milyar doları, Anthropic'in kendi değerlemesi yükseldikçe değişen konvertibl tahvil ve diğer finansman araçlarının muhasebe değerinden geliyor. Nakit akış tablosu, diğer finansal araçlardaki 8,72 milyar dolarlık nakit dışı gideri ayrıca gösteriyor. Bunların hiçbiri Claude'u çalıştırmak için harcanan para değil. Bir kısmı tam da yatırımcılar şirketin daha değerli olduğuna karar verdiği için var.

Muhasebeyi ayıkladığınızda karşınıza başka bir şirket çıkıyor. Haziran'da biten altı ayda 16,3 milyar dolar gelir, yaklaşık 17 milyar dolarlık faaliyet giderine karşı 693 milyon dolar faaliyet zararı üretti; bu rakam bir yıl önce 2,14 milyar dolardı. Tek başına hesaplama ve altyapı 2,33 milyar dolardan 8,95 milyar dolara çıktı; personel 3,15 milyar dolar, satış, pazarlama ve ortaklıklar 3,17 milyar dolar tuttu. Hisse bazlı ödemeler ve nakit dışı hayır katkıları hariç tutulduğunda şirket 1,62 milyar dolar düzeltilmiş faaliyet geliri bildiriyor; bu standart kurallara göre kâr sayılmıyor. Faaliyet nakit akışı 3,93 milyar dolar ile pozitif çıktı; Anthropic bunu kısmen müşteri tahsilatları ile tedarikçi ödemelerinin zamanlamasına bağlıyor.

Büyüme gerçekten olağanüstü: ilk yarıda 16,3 milyar dolar, bir yıl önce 1,16 milyar dolar; yaklaşık yüzde 1.300 artış. Kurumsal yoğunlaşma da gerçek. 11.900'den fazla müşteri son on iki ayda en az 100 bin dolar, 1.900'den fazlası en az 1 milyon dolar, yaklaşık 250'si en az 10 milyon dolar harcadı.

Sonra manşeti gölgede bırakması gereken paragraf geliyor. İlk yarı gelirinin yüzde 80'i kullanım bazlı satışlardan geldi. Bu gelirin büyük kısmının arkasında uzun vadeli müşteri taahhüdü yok. Defterin diğer tarafındaki altyapı sözleşmeleri ise yıllar boyunca ödeme gerektirebiliyor; üstelik Anthropic'in kullanmadığı kapasite için bile. Açıklanan tek bir ekipman kiralaması, faiz hariç beş yılda yaklaşık 125,2 milyar dolar kira anlamına geliyor; yarım yılda yazılan 16,3 milyar doların çok üzerinde bir rakam. Anthropic, belirli yükümlülüklerin yerine getirilmemesinin diğer anlaşmalarda temerrüde yol açabileceğini ve temel kaynaklara erişimi riske atabileceğini uyarıyor. Ayrıca daha önce bulut sağlayıcılarının sağlamaya razı olduğundan fazla hesaplama kapasitesi istediğini ve sözleşmelerin istediği takvimde teslimatı garanti etmediğini kabul ediyor.

Bahsin şekli bu: bir tarafta yıllara yayılan, büyük ölçüde sabit yükümlülükler; diğer tarafta iptal edilebilir talep. Yapay zekâ yatırım dalgasının her katmanında yatırımcıları tedirgin eden yapı bu — tek fark, bu kez şirketin kendi imzasını taşıyan bir belgede duruyor.

Dosyanın risk bölümü ikinci bir dikiş noktası konusunda alışılmadık biçimde açık. Anthropic, Claude'un haftalar süren açık uçlu görevler almasını ve aynı anda milyonlarca örneğinin çalışmasını istiyor; kendi ifadesiyle "bir veri merkezinde dâhiler ülkesi". Ardından hukukun yetişmediğini kabul ediyor: bir ajanın eylemlerinin onu konuşlandıran kuruluşu hangi noktada hukuken bağladığı ve sözleşmesel sorumluluk sınırlarının ayakta kalıp kalamayacağı belirsiz. Dış model değerlendiricileriyle yapılan bazı anlaşmalar, belirli üçüncü taraf talepleri için Anthropic'i sınırsız sorumluluğa açık bırakıyor; şirket yeterince ağır bir yapay zekâ olayının sigorta sektörünün zararı karşılama kapasitesini aşabileceği uyarısını da yapıyor.

Düzenleyici tablo şimdiden somut. Anthropic, ekimde tüketicinin korunması, gizlilik, veri koruma ile ürün güvenliği ve güvenliği hakkında bilgi isteyen bir Federal Ticaret Komisyonu soruşturma talebi aldığını açıklıyor; dosya herhangi bir ihlal tespiti ortaya koymuyor. Şirket ayrıca Trump yönetiminin kendisini tedarik zinciri riski olarak tanımlama kararına işaret ediyor ve ilgili davaların çözümünün devlet kurumlarına satış yeteneğini etkilemeyeceğinden emin olamayacağını belirtiyor.

Halka arz Nasdaq'ta ANT koduyla yapılacak; The Wall Street Journal bunun kasım sonunda gerçekleşebileceğini yazdı. İzahname ne hisse sayısı ne fiyat aralığı veriyor; ağustos haberciliği 100 milyar doları aşan bir arz ve 2 trilyon dolara yakın bir değerlemeye işaret ediyordu. 30 Haziran itibarıyla şirket toplamda 141,1 milyar dolar sermaye toplamıştı.

Davet ettiği karşılaştırma kaçınılmaz. OpenAI yazın gizli başvuru yaptı, ardından yapay zekânın insanlığa yönelik risklerini gerekçe göstererek bu yıl halka arz olmayacağını duyurdu. Tam da bu kaygıyla ayrılan yedi eski OpenAI çalışanının kurduğu Anthropic ise şimdi kamu piyasalarından kendisini finanse etmesini istiyor — ve aynı belgede, imzaladığı yükümlülüklerin onları ödemesi beklenen müşterilerden daha uzun yaşayabileceğini söylüyor.

Kaynaklar